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陳植 上海報道

隨著美國短期融資市場美元流動性持續(xù)吃緊，紐約聯(lián)儲不得不擴大資金投放規(guī)模。

9月26日，紐約聯(lián)儲決定將擴大9月27日執(zhí)行的回購操作資金規(guī)模，其中14天期回購操作最大限額將提高一倍，至600億美元；隔夜回購操作的最大限額從750億美元提升至1000億美元。

紐約聯(lián)儲表示，在擴大回購操作資金規(guī)模后，聯(lián)儲向金融市場投放的資金量更“匹配”近日投標總額。具體而言，9月25日14天回購操作的投標金額達到620億美元，9月26日隔夜回購操作的投標金額達920億美元，與紐約聯(lián)儲此次投放的1600億美元流動性相當。

“不過，紐約聯(lián)儲此次擴大回購操作規(guī)模，能否扭轉(zhuǎn)美國短期融資市場資金緊張局面，仍是未知數(shù)?！盩S Lombard公司全球宏觀部門主管Dario Perkins向21世紀經(jīng)濟報道記者分析說。在美聯(lián)儲此前表示將隔夜回購操作延長至10月10日后，短期融資市場依然持續(xù)出現(xiàn)美元荒局面。

“深層次原因，是美國貨幣政策傳導機制正出現(xiàn)新的阻礙?！彼J為。

值得注意的是，美聯(lián)儲似乎也注意到這個問題。近日美聯(lián)儲主席鮑威爾明確表示，有可能需要比預期更早重啟資產(chǎn)負債表規(guī)模的增長。

“然而，美聯(lián)儲提前啟動資產(chǎn)負債表規(guī)模擴張（即新QE措施），甚至擴張力度高于市場預期，也未必能徹底改變美國短期融資市場資金面緊張局面?！盉MO資本市場策略師Jon Hill指出。

短期融資市場美元荒

“本周美國短期融資市場資金流動性依然緊張，的確令我們頗感驚訝。”一位華爾街對沖基金經(jīng)理向記者透露，在9月17日紐約聯(lián)儲緊急向市場投放逾500億美元流動性，令隔夜回購拆借利率從歷史高點10%回落至正常水準2%后，多數(shù)投資機構(gòu)一度認為美國短期融資市場流動性緊張局面已經(jīng)得到根本扭轉(zhuǎn)。

但從周二起，隔夜回購拆借利率突然從2.50%迅速躥升至約4%，依然顯示美國短期融資市場美元荒局面依然如影隨形。

在多位華爾街對沖基金經(jīng)理看來，本周美元短期融資市場隔夜回購利率上漲原因，與上周有所不同。具體而言，相比上周隔夜回購利率上漲主要歸咎于企業(yè)繳納季度聯(lián)邦稅并從貨幣基金大量贖回資金，以及780億美元美國國債認購繳款抽走大量資金，本周隔夜回購利率飆漲主要基于以下三個原因，一是臨近美國聯(lián)邦政府財年結(jié)束（即每年9月底），眾多美國銀行日益傾向留存更多現(xiàn)金應(yīng)對潛在的各項業(yè)務(wù)損失；二是美債收益率持續(xù)低迷導致一級交易商（主要是美國大型銀行）不得不持續(xù)“回購”海外機構(gòu)拋售的美債頭寸，導致超額儲備資金額持續(xù)縮水；三是近日英國脫歐風波再起導致大量歐洲貨幣資金不得不從美國撤回大量資金用于投資者份額贖回避險。

“這也是即便美聯(lián)儲一再表示將隔夜回購操作延長至10月10日后，美國短期融資市場隔夜回購利率依然居高不下的主要原因之一?！彼嘎叮唧w而言，9月25日14天回購操作與26日隔夜回購操作的投標金額總計達到1540億美元，大幅超過美聯(lián)儲原先設(shè)定的1050億美元目標值。

一家華爾街對沖基金資金業(yè)務(wù)交易員向記者透露，其實多數(shù)銀行對紐約聯(lián)儲將擴大回購操作規(guī)模已有預期，因此國債資產(chǎn)質(zhì)押融資利率并沒有因流動性緊張而大幅飆升。具體而言，在9月26日紐約聯(lián)儲隔夜回購操作中，價值443.5億美元、用美國國債作為抵押物的隔夜回購最低出價利率（stop-out rate）為1.81%，最高出價利率為1.95%，均低于上周首次執(zhí)行隔夜回購操作時的最低出價利率2.10%與最高利率3.25%；價值296.5億美元、用抵押貸款支持證券作抵押物的隔夜回購最低出價利率則為1.84%，價值10億美元、用機構(gòu)債作為抵押物的隔夜回購最低出價利率為1.86%，也低于上周首次執(zhí)行隔夜回購操作時的融資利率。

在他看來，這也讓金融市場形成新的套利操作空間。若未來一段時間美國短期融資市場資金面持續(xù)緊張導致隔夜拆借利率持續(xù)飆漲，這些金融機構(gòu)可以高息拆借資金賺取相應(yīng)的利差收益。

“但我調(diào)研了解到，多數(shù)金融機構(gòu)與大型銀行并不打算將從紐約聯(lián)儲回購操作所獲取的資金用于拆借或套利交易，而是囤積起來應(yīng)對潛在的信貸投資業(yè)務(wù)損失，以及資金贖回壓力?！币晃幻绹笮徒鹑跈C構(gòu)負責人向記者透露。

他直言，這導致美聯(lián)儲降息舉措對刺激經(jīng)濟增長與降低實體經(jīng)濟融資成本融資難的政策目標大打折扣，整個貨幣政策傳導機制也面臨新的障礙。

貨幣政策傳導機制“受困”？

面對貨幣政策傳導機制出現(xiàn)阻礙，美聯(lián)儲方面也正在積極采取措施化解。

近日美國芝加哥聯(lián)儲主席埃文斯表示，美聯(lián)儲因擁有一個有效且更龐大的資產(chǎn)負債表規(guī)模，且更大規(guī)模的資產(chǎn)負債表可能有助于避免回購市場進一步出現(xiàn)問題。他甚至認為美聯(lián)儲應(yīng)當略微更多地研究常備回購工具（SRF）以解決當前短期融資市場美元荒問題。

美聯(lián)儲理事布雷納德（Lael Brainard）則努力給金融市場吃下一顆定心丸。他認為近期回購市場波動是技術(shù)面等一系列因素所致，不能視為信貸市場陷入更深困境的跡象。

“但我們近期調(diào)研明顯感受到，近期美國短期融資市場資金面緊張，與經(jīng)濟衰退風險加大的關(guān)聯(lián)性日益緊密。”一位華爾街大型宏觀經(jīng)濟型對沖基金經(jīng)理向記者透露。具體而言，越來越多美國銀行都在收緊實體經(jīng)濟信貸門檻同時，壓縮向金融市場拆借資金的額度，以避免遭遇信貸資產(chǎn)損失與交易對手資金兌付違約風險。

這導致美聯(lián)儲貨幣政策傳導機制遭遇一系列新的挑戰(zhàn)——以往眾多企業(yè)在美聯(lián)儲降息周期里，總能更容易獲取各類低息融資發(fā)展業(yè)務(wù)，但如今他們驟然發(fā)現(xiàn)短期拆借市場資金面吃緊，令越來越多金融機構(gòu)不敢貿(mào)然投放貸款或提供債券融資服務(wù)，以免企業(yè)債券利率與短期融資市場拆借利率倒掛，導致放貸業(yè)務(wù)虧損加大。

在多位華爾街對沖基金經(jīng)理看來，這倒逼美聯(lián)儲不得不寄希望提前啟動更大規(guī)模的資產(chǎn)負債表擴張步伐（即新QE措施），以解決短期融資市場資金面緊張與利率高企問題，進而壓低整個實體經(jīng)濟融資成本與融資難度。但問題是若美國銀行一味囤積現(xiàn)金自保，美聯(lián)儲這項新QE措施實際效果勢必大打折扣。

Jon Hill認為，這意味著美聯(lián)儲當前的首要任務(wù)，未必是通過新QE措施將短期融資市場隔夜回購利率持續(xù)壓低至短期聯(lián)邦利率目標區(qū)間，而是打通貨幣從金融市場流向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導機制，避免大量新QE資金在金融市場空轉(zhuǎn)，令美國經(jīng)濟趨于疲軟同時資產(chǎn)泡沫風險反而大幅增加。

來源：21世紀經(jīng)濟報

千島湖新聞網(wǎng)　　編輯：于一