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 美聯(lián)儲每個月進行1.2萬億美元的公開市場操作，難道是QE4開始了嗎？

在回購市場出現(xiàn)流動性緊缺后的兩個月里，美聯(lián)儲一直在以每月1.2萬億美元的速度進行回購公開市場操作。

下面是自2000年以來美聯(lián)儲公開市場購買的月度數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲在2019年之前有10多年沒有接觸過公開市場操作。在此之前，我們所見過的歷史上最高的公開市場操作是在911襲擊后，當時美聯(lián)儲曾在短時間內(nèi)進行每月3000億美元的公開市場操作。

由此看來，目前的每月1.2萬億美元的公開市場操作可以說是史無前例，而且目前美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的擴張速度與QE1相當，且快于QE2或QE3。

那么，美聯(lián)儲的行為到底是為了穩(wěn)定回購市場而采取的暫時性措施，還是QE4的開始？Convoy Investments的分析師Howard Wang認為，要找到這個問題的答案，我們還需回顧金融危機以來美聯(lián)儲的貨幣政策是如何演變的。

1、2008年之前：緊缺的儲備金制度

總儲備：?。ㄉ儆?00億美元）

超額準備金：無

超額準備金利息：0%

管理利率：為了提高利率，美聯(lián)儲在公開市場上出售證券并減少儲備金供應(yīng)，反之亦然。

銀行：法規(guī)寬松，風險承受能力高

財務(wù)部：謹慎管理其現(xiàn)金流量，以不影響總準備金水平。

2、2008-2019年：充足的儲備金制度

總儲備：大（以萬億美元計算）

盈余儲備：巨額（以萬億美元計算）

超額準備金的利息：在聯(lián)邦基金利率上方

管理利率：由于準備金超出了銀行可能需要的數(shù)量，美聯(lián)儲通過準備金利率下限來確定利率。

銀行：法規(guī)嚴格，風險承受能力低

財政部：不再積極管理其現(xiàn)金流量，其活動直接影響總準備金水平。

3、從2019年起：儲備緊缺制度再次出現(xiàn)？

量化寬松政策的放松，嚴格的銀行法規(guī)以及少數(shù)銀行儲備的集中，再一次使美國銀行儲備變得緊缺，這意味著利率下限在應(yīng)對利率上升方面不再有效，這一點在2018年12月和2019年9月回購利率飆升時表現(xiàn)得非常明顯。

到目前為止，美聯(lián)儲選擇了他們在2008年之前所采用的臨時公開市場操作策略來解決資金短缺問題。然而，由于現(xiàn)在的銀行總儲備規(guī)模比2008年之前大50倍左右，所需的公開市場操作規(guī)模也達到了每月數(shù)萬億美元，而不再是數(shù)十億美元就能滿足市場需求。

展望未來，美聯(lián)儲必須做出選擇，是保持銀行儲備緊缺的狀態(tài)，還是讓銀行擁有充足的儲備金？

2008年后新的法規(guī)要求銀行需要持有比2008年之前更多的準備金，因此美聯(lián)儲將需要繼續(xù)進行大規(guī)模的公開市場操作，而且可能還需要改變美國財務(wù)部的現(xiàn)金管理制度。如果美聯(lián)儲選擇前者，它可能會降低超額準備金的利率，并在一定程度上降低銀行持有超額準備金的動機。

另外，美聯(lián)儲可能已經(jīng)為新的監(jiān)管環(huán)境找到了維持必要儲備金總額的底線，并通過新一輪量化寬松政策增加了一些儲備作為緩沖，這將使美國銀行系統(tǒng)能夠保持充足的儲備金。

值得注意的是，如下圖所示，超額準備金的利息與有效的聯(lián)邦基金利率之間差額的變化顯示，美國貨幣市場從2018年12月開始，就出現(xiàn)了資金緊缺的情況。

如果銀行系統(tǒng)的儲備金過多，則聯(lián)邦基金利率將低于超額準備金的利率，因為并非每個參與者都有資格獲得超額準備金的利息，因此他們會將聯(lián)邦基金的平均利率推低至超額準備金利率以下。

在2019年資金不足的環(huán)境下，市場參與者都渴望資金，并且愿意支付高于超額準備金利率的利息。目前，美聯(lián)儲已經(jīng)進行了充分的公開市場操作，以滿足銀行儲備金需求，并促使聯(lián)邦儲備基金的利率完全回到超額準備金利率附近。

美聯(lián)儲是否將有效的聯(lián)邦基金利率推低至超額準備金的利率以下，將標志著貨幣政策是否進入一個新的時期。

如果美聯(lián)儲選擇讓銀行系統(tǒng)的儲備金保持在較低水平，則美聯(lián)儲基金利率將維持在或高于超額準備金利率水平。美聯(lián)儲也將繼續(xù)根據(jù)需要購買短期證券以滿足銀行的儲備金需求，并壓低短期的收益率曲線，屆時收益率曲線將再次趨于陡峭。

若美聯(lián)儲選擇讓銀行保持充足的儲備金，則聯(lián)邦基金利率將回落至超額準備金利率下方，美聯(lián)儲將恢復(fù)購買10年期債券等長期債券，收益率曲線將進一步趨于平緩。

Howard Wang認為，除非美國銀行業(yè)的法規(guī)發(fā)生重大變化，否則美聯(lián)儲將傾向于讓銀行系統(tǒng)保持充足的儲備金來抵御意外風險，而不會選擇每個月都進行數(shù)萬億美元的公開市場操作。因此，QE4即將到來。

      來源：金十數(shù)據(jù)

千島湖新聞網(wǎng)  責任編輯：方志隆